乐居财经 李礼 近日，穆迪投资者服务公司已将中国奥园集团股份有限公司的评级展望从正面调整为稳定。

  同时，穆迪维持中国奥园 B1 的公司家族评级和 B2 的高级无抵押债务评级。穆迪助理副总裁/分析师杨昱颖表示：“评级展望从正面调整为稳定反映了中国奥园弱于预期的 2020 年财务指标，并且体现了我们预计公司未来 12-18 个月缓慢改善的信用指标将更符合 B1 的公司家族评级。”

  具体而言，中国奥园的债务杠杆率依然高企。2020 年底，该公司的调整后债务总额增长 35%至人民币 1,400 亿元，显著高于穆迪此前的预期。不过，穆迪预计 2021 和 2022 年该公司将会逐渐削减债务。

  “维持评级反映我们预计未来 12-18 个月中国奥园将保持良好的流动性和顺畅的境内外融资渠道，同时维持合约销售额和收入的稳定增长。”杨昱颖补充道。

  评级理据

  中国奥园 B1 的公司家族评级继续反映了该公司：(1) 即使在前几轮下行周期中也显示出强大的执行能力；(2) 在经济发达的广东省建立了稳固的品牌；(3) 顺畅的境内外融资渠道。

  另一方面，B1 的公司家族评级受制于公司较高的债务杠杆率以及一般的债务资本结构，体现在 2020 年底短期债务占债务总额 46%的较高水平。

  穆迪预计，未来 12-18 个月中国奥园以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从 2020 年的 48%进一步改善至 60%-66%，支持因素包括公司债务规模的逐步下降以及过去 1-2 年合约销售强劲增长带来的收入确认水平的改善。与之类似，同期其 EBIT/利息覆盖率亦将从 2020 年的 2.3 倍改善至 2.5-2.8 倍左右。与受评同业相比，这些主要信用指标符合中国奥园 B1 的公司家族评级水平。

  由于合作开发项目 (包括城市更新项目) 增多，中国奥园的少数股东权益迅速增加，并且公司向其合资企业和联营企业提供担保。该策略可能加大公司对项目现金流控制的不确定性，并削弱其或有负债的透明度。

  穆迪还预计，该公司在未来 1-2 年将会审慎追求增长，并使用内部资源来降低债务。因此，未来 12-18 个月其调整后债务可能从 2020 年 12 月的人民币1,400 亿元小幅降至人民币 1,300-1,350 亿元。