乐居财经 曾亦 发自北京

  年初，房企吹响了新一轮融资的号角，密集发债之外，配股频现。继融创中国（01918.HK）、新城发展（01030.HK）推出配股之后，1月17日，世茂房地产停牌，也在酝酿启动一项38亿港元的配股计划。

  配股融资，开发商的初衷是利用低成本资金，补充现金流。但发起配股只是一个起点，此后的融资进展如何，还要通过时间来验证。

  首创置业（02868.HK）就是案例之一。它的配股计划历经近一年的时间才开始实施，其按照“10供5”基准，折让29.17%发行15.14亿股供股股份（包括5.1亿股H股供股股份、8.25股内资股供股股份、1.79亿股非H股外资股供股股份），所得款项净额约24.92亿元，并将用于偿还其部分计息债务。

  然而1月16日晚间，却传来该计划“未获足额认购”的消息。

  根据首创置业发布的公告，该公司于1月15日下午4时正共收到48份暂定配额通知书项下的有效接纳及申请，共涉及494,833,207股H股供股股份，占H股供股项下可供认购H股供股股份总数的96.95%。

  根据认购结果，首创置业H股供股尚有15,544,788股H股供股股份未获足额认购，占H股供股项下可供认购H股供股股份总数约3.05%。该公司将向独立承配人出售该等配售股份。

  配股的急流，似乎已触碰到“认购不足”的礁石。在它的背后，难道是部分投资者的“不买账”?

  乐居财经查阅获悉，截至配股公告，首创集团持有首创置业16.49亿股，占已发行股本的54.47%。包销协议中，首创集团全资子公司首创华星，最高承担56.90%即2.9亿H股。按此计算，配股后首创集团、首创华星持股总额约27.64亿股，占首创置业配股后股份总额的61.13%。

  从这个角度讲，此次配股，首创置业并未触及75%的非流通股红线，影响流通股股东的持股权益。

  但部分投资者对此并不感冒。他们给自己算了一笔账，过去9年，首创置业共分红人民币1.87元每股，如今的配股价格为1.87港元，这就等同于强制H股股东，将9年的股息进行“复投+白送汇率”。况且，配股摊薄股东权益已是明面上的事。

  业内人士表示，实施配股的上市公司，要在充分了解市场需求的基础上，制定合适的配股价格，保障股东的利益；另一方面，也要提升公司发展的基本面，增强股东信心。股东对公司未来发展的认可度，将直接影响配股的认购比例。

  由此看来，眼前暂时给股东造成的损失，或许可以在畅想未来计划的过程中，给股东吃下一枚“定心丸”。

  早在去年年初的业绩会上，首创置业总裁钟北辰就将此次配股视为长远之计：“供股并不是短期目标，不是说这次要拿到多少钱，核心目的是优化股本结构，能够为后续投资和融资起到杠杆作用，能够把空间释放出来。”

  在首创置业的计划中，后续两年，其整体土地投资和各项业务投资会达到1650亿的规模，大概3000多亿的货值储备。2019年会达到800亿以上的销售额，并将连续三年达到20%多的复合增长率，2020年达到1000亿，2021年达到1400亿。

  刚刚过去的2019年，首创置业实现808亿元的销售额，同比增长14.4%，踩线完成了年度目标，继续向千亿进发。

  但其资金压力仍然不小。截至2019年三季度末，首创置业有息负债约989.7亿元，较2018年末的885.5亿元增长11.77%；负债总额也由2018年末的1315.16亿元上涨至1422.6亿元。同时，其货币资金为203.47亿元，较2018年末的225.27亿元有所下降。

  此次配股预计获得的24.92亿元款项，首创置业计划用于偿还部分其现有境内及境外计息债务，其中包含一笔4.5亿美元的永续证券。显然，“源头活水”的输送，将在一定程度上降低该房企的负债水平，从而能腾出空间，蓄力未来发展。

  然而，近年来首创置业利润下降、年度销售未达标的情况时有出现，在港股市场上，其股价一直于2.16至2.78港元之间徘徊，目前市值仅为110亿港元左右。

  参照与首创置业规模相近的房企，首创置业的市值处于低位。2019年，中骏集团（01966.HK）实现销售额805亿元，市值为201亿港元；合景泰富（01813.HK）销售861亿元，市值为371亿港元；时代中国（01233.HK）销售783.6亿元，市值也已达312亿港元。

  估值较低的背后，是资本市场对投资首创置业，持有保留态度的体现。这或许是导致此次配股认购不足的原因之一。但除此之外，当下港股市场环境也是一个不可忽视的因素；因为面临“认购不足”局面的，并不止首创置业一家。

  1月16日早间，汇景控股（09968.HK）在港交所上市。与它一起上市的其他6家企业，都获得了超额认购；其中电视剧播放行业的新石文化，更是实现了1211的超购倍数。

  在它们中间，汇景控股发行股份认购不足，显得相形见绌。值得注意的是，在7家企业同时敲锣的画面中，仅有汇景控股是房地产开发企业。在房地产市场调控基调持续的当下，投资者对房企是否有所观望？