导 读   

  在这场局势逐渐明朗的资本战中,宝能系变得被动了,其将何去何从?

  因深铁受让恒大持有股份而短暂停牌后,万科A于6月12日复牌。

  复牌当日,万科A股价持续上升,最高去到22.8元/股,随后逐步回调,当日收市价为21.7元/股,涨幅3.98%。6月13日,万科A股价继续保持小幅增长,涨幅1.38%,至22元/股。

  复牌后的12、13日,万科A的换手率仅为0.97%、0.49%。从这一点来看,万科A的筹码非常集中且稳定。

 宝能系最多可拥有两席董事会席位

  一位投资者表示,万科股权争夺战进展至今,局势已经明朗。在第一股东地位旁落后,宝能系是继续留守还是禁售期一过即退出,值得关注。

  据《证券法》及《上市公司收购管理办法》:上市公司收购中,收购人持股在收购行为完成后12个月内不得转让。宝能系于2016年7月首次增持万科A,随后陆续买入,至25.4%。照此计算,在接下来的7、8、9三个月内,宝能系持有的大部分万科A股份将陆续解禁。

  深铁还未成万科最后的“白武士”之前,宝能系曾有意谋得万科董事会席位,获得发言权。但今非昔比,目前深铁以总计持有万科A29.38%股份,跃至第一大股东。宝能系以合计持股25.4%,退居第二大股东。

  按照万科有关章程,持股3%以上并连续持股180天以上的股东,可提名非独立董事候选人。董事、监事候选人名单以提案的方式提请股东大会决议。目前具有提名资格的分别为深铁、宝能系、万科管理层、安邦。其中安邦很大可能不会提名。

  资料显示,万科现有11名董事会成员,其中,万科与华润方各自分别有3个董事会席位。万科系为王石、郁亮和万科执行副总裁王文金,华润系的分别为华润集团首席战略官陈鹰、华润集团总会计师魏斌、华润集团董事总经理乔世波。另外5个董事会席位中,1名是来自平安集团的外部董事孙坚一,4位为独立董事。

  一分析人士认为,万科董事会采取的是累计投票制,按目前宝能系持股25.4%、深铁持股29.38%股份计算,宝能系通过自身所持万科股份预计最多可以获得两席董事会席位。

  另外,宝能系之前想控制万科,合并报表,这一目的现在看来也无法达成了。

  2016年9月,安邦曾与万科联合发表声明,表达了支持万科发展,明确希望万科管理团队、经营风格保持稳定的想法,万科管理层更是对安邦表达了欢迎之意。这或许意味着,宝能系联手安邦的可能性并不大。

  事实上,今年1月13日,宝能也发表声明称,“欢迎深铁投资万科,愿共同为深铁及万科发展而努力。宝能看好万科,作为财务投资者,支持万科健康稳定发展。”

  过限售期卖是“大概率”

  上述分析人士表示,此种情况下,如果宝能系资金压力不大,可以继续持有万科股票,但眼下宝能系缺钱,过限售期卖出应该是大概率事件。

  有数据显示,加上H股部分,按历次买入价格区间测算,宝能系买入万科股票,总计投入资金约440亿元。按宝能系第5次举牌时,所持有的万科A27.59亿股股票计算,目前宝能系持有万科A股份账面市值近600亿元,浮盈约160亿元。

  另值得补充的是,“宝能系”旗下钜盛华、前海人寿两家公司,分别持股万科18.74%、6.66%。其中,钜盛华直接持股8.39%,通过九个资管计划间接持股10.35%。

  据万科2016年7月19日公布的一组数据显示,钜盛华九个资管计划的利率区间为6.5%~7.2%,宝能购入万科A股票的均价为18.89元/股,按平均利率以及已存续期8个月计算,考虑融资成本后的平均股价约19.83元/股。若按该持股成本计算,宝能系投资万科A的浮盈仅约50亿元。

  万科曾在公告中指出,宝能系对购买的万科A股层层质押、高杠杆融资等手段带来的金融链风险不容小觑,特别是首次买入使用的万能险,具有层层循环、杠杆叠加,高成本、短期限等性质。

  众所周知,股权质押是融资方式之一。通过质押做法来扩大融资、获取流动性资金,进而为企业自身的经营扩大资金补给。

  宝能系有过多次将万科股权质押的记录,同时存在循环质押的情况。例如,2017年4月28日,宝能系旗下钜盛华将9100万股万科股票质押给中信信托,而这部分股票此前被质押给鹏华资产,4月26日才解除质押。

  关键问题来了,宝能系未来如果寻求减持万科股份,接近28亿股流入市场,势必会对现有股价造成利空。以近期成交数据为例,万科A平均成交量仅为数十万股,换手率在1%上下浮动,持续处于较低流动性的状态中。

  5月27日,证监会正式发布了《减持新规》,新规在保持现行持股锁定期、减持数量比例规范等相关制度规则不变的基础上,对现行减持制度做进一步完善,有效规范股东减持股份行为。宝能系若减持万科A股份,也受《减持新规》约束。

  其中,新规明确:完善大宗交易制度,防范“过桥减持”;明确减持的信息披露要求,进一步健全和完善上市公司大股东、董监高转让股份的事前、事中和事后报告、备案、披露制度,防范和避免故意利用信息披露进行“精准式”减持等。

  万科股价“护城河”

  对宝能系而言,如果选择继续以战略投资者身份坚守,万科A股价能否进一步上升是其所期待的。

  “评价一家公司是否优秀和强大的指标只有一个,那就是股神巴菲特常说的护城河,它的深度到底有多深。”近期,一位基金经理谈及其选股标准时发表了该意见。就地产公司而言,土地储备和土地成本,以及持续创收的能力等是其“护城河”。

  土储方面,兴业证券最新披露了万科五月份销售经营情况电话会议纪要,万科在回答“今年的拿地计划怎样”时表示,前5个月公司拿地相对于销售要保守一些,如果今年公司新增项目仍小于销售,土地储备进一步下降,对于未来的增长会有影响。考虑到目前激烈的竞争环境,获取高地价项目会给企业带来未来经营压力,因此公司会根据市场情况去寻找能够达到收益要求的项目。

  虽然万科的土地储备不一定比其他规模型开发商多,但土地结构很好。其通过收、并购获得的土地较多,相比单纯的从土地市场去拿地成本要低。

  创收方面,调控加码背景下,刚过去的5月,万科录得今年以来月度最低销售额,为358.9亿元,同比减少1.35%,环比大跌14%,销售面积242万平方米。虽然万科5月销售额环比大跌,不过公司在2017年前5个月,累计销售金额2280.5亿元,同比增加54.43%,销售面积1520.1万平方米。

  优秀的土储结构和良好的业绩,并未给万科股价加分,其股价表现一般。被宝能系举牌前,其股权一直较为分散,给资本进攻开了口子。因此,对于资本而言,不管是作为财务投资,还是谋得控股权,万科都是一个不错的投资标的。市场甚至有观点认为,万科股价低是其管理层喜闻乐见的,这也算是对万科的另一种保护。

  不过,上述基金经理也表示,“万科是一个非常优秀的公司,但是若最好的成长期已经过了,可能就不见得是很好的投资品种了。”如此看来,万科股价能否进一步提升,还得看未来万科在销售、创新业务等方面是否能给市场更多的惊喜。

  实际上,市场期待的是,相比做了万科15年大股东的华润,没有房企管理经验的深铁,成为万科第一大股东后,能给万科带来什么新鲜的血液。

  目前来看,“轨道+物业”的发展模式有助于万科突破因为土地资源稀缺性而面临的增长瓶颈。这也是目前深万合作最大的亮点之一。

  据悉,深圳地铁集团已完成深圳270公里地铁建设,目前在推进和筹备阶段的线路总长580公里。根据在开发项目规模估算,每1公里轨交建设约可带来1万平米土地资源。HBC 恒隆中心项目作为地铁集团与万科合作打造的第一个项目已经面世,预计未来会有更多的项目合作落地。