文/乐居财经 李礼

  处于IPO进程中的中天建设，旧疾未解，又添新伤。

  11月5日，中天建设因存在对施工现场事故安全隐患不采取措施予以消除，遭到海口市综合行政执法局行政处罚16万元。

  这样的处罚不在少数，仅在今年10月就被处罚6次。企查查显示，中天建设共458次遭行政处罚，罚款总金额为617.44 万元，

  中天建设屡屡陷入违规“漩涡”之中。

  中天建设于2017年在新三板挂牌上市，后于2019年摘牌退市。 相隔两年后，今年7月9日，中天建设又在港交所递交招股书。

  这是中天建设第三次闯关港交所。对于其前两次上市失败的原因，分析人士认为有负债过高，盈利能力不稳定、股东结构复杂等问题。不过，在今年递交的招股书中，这些问题依然存在。招股书显示，近年利润增长并不明显，同时面临应收款高企、频频违规、多起诉讼等诸多问题。

  背后站着228人自然人股东

  招股书显示，中天建设是湖南省一家有逾40年经营历史的总承包建筑集团。服务涵盖民用建筑工程服务、市政工程服务、地基基础工程服务、装配式钢结构工程服务、及其他专业承包工程。

  自去年初摘牌新三板以来，中天建设经过了一系列复杂重组。本次赴港上市的主体为中天建设集团，而湖南中天建设集团股份有限公司（中天建设）经过多轮的重组，成为其境内公司的实体。

  中天建设由集体所有制企业改制而来，控股股东构成十分复杂。目前，其境内实体中天建设由杭萧材料持有99.5%，兆麟贸易则通过集采商贸控股杭萧材料。此外，上市主体中天建设集团通过Head Sage、中天香港两层关系100%持有兆麟贸易。

  股权几经腾挪，背后的自然人股东为228人。截至2019年末，中天建设员工总数约为362人，个人股东人数在员工总数中所占比例超60%。杨中杰为中天建设集团执行董事兼董事长，持股比例约为19.25%。

  招股书显示，截至目前，中天建设由79名个人股东持有，包括12名为集团董事或高级管理层成员的个人或彼等联系人持有约49.04%，其中，董事长杨中杰持股25.24%，其妻甘映华持股3.88%。

  中天建设方面称，其股东基础分散，股东或彼等各自股东之间就出售股份的安排缺乏协议。

  除了股东众多，关系复杂外，中天建设与关联公司的业务往来也不少，数据显示，中天设计从关联公司湖南恒基地产，武广投资和杭萧科技的得到的服务费总额从2018财年的2.36亿元，增加到2020财年的3.28亿元。2020财年其在总营收中的占比达18.53%。

  应收款连增至5.18亿

  据招股书显示，2018-2020年，中天建设的收入分别约为15.3亿元、18.22亿元及17.7亿元，三年复合年增长率为7.6%；净利润分别约为3570万元、5090万元及4960万元，三年复合年增长率为17.9%。

  中天建设净利率水平亦比较低下。2018年，中天建设净利率为2.3%，2019及2020年则为2.8%。相较之下，行业龙头中国建筑净利率为4.45%，远超中天建设。

  分业务来看，建筑合同收入是中天建设主要收入来源，近三年来该业务基本上维持在99%以上，工程机械及设备服务收入占比极小。

  而其合同建筑收入主要收入来源于民用建筑工程，该业务收入从2018年的9.26亿元增长至2020年的10.32亿元，年均增长率5.72%。

  2018年-2020年，中天建设整体毛利率分别为8.9%、10.1%、10.7%，2021年第一季度，毛利率为10.6%。

  值得关注的是，中天建设2017年、2018年、2019年及2020年，其贸易应收款项及应收票据分别为1.49亿元、2.79亿元、4.89亿元及5.18亿元，分别占总资产的15.5%、20%、26.2%及26.3%。

  建筑行业属于典型的资本密集型行业，承包商往往需要先行垫付相关的工程、材料款，再从项目方收取相关收入。

  应收款提升的同时，中天建设的应收账款周转天数也在不断拉长。招股书显示，2017至2020年，中天建设的平均贸易应收款项及应收票据周转天数分别为46.7天、50.9 天、76.9天及103.9天。

  为了弥补营运资金的缺口，中天建设债务规模不断增长。

  以2019年为例，中天建设即期债务达到1.47亿元，而同期公司在手现金及等价物仅8059万元，缺口高达6641万元。而截至2020年末，中天建设现金及现金等价物仅7683万元，较上年不增反降。

  由于关联交易和应收账款较大，使得中天建设不得不举债经营。此外，中天建设还依靠股东输血。截至今年初，中天建设关联公司、股东和董事三方垫款分别为391万、447.2万、84.5万。

  中天建设在招股书中亦提示了相关风险：“如果客户未能及时付款或拖欠付款，或者如果从收到客户的付款到应付供应商款项之间存在时间间隔，公司经营业绩将受到不利影响，营运资金将减少。”

  14次“被执行人”

  诉讼风险是中天建设上市进程中不可避免的“雷”。企查查显示，中天建设14次被列为“被执行人”，多次遭到行政处罚，曾涉司法案件超7100起，其中近75%为被告。

  2019年8月，湖南中天建设还曾被列入“诚信黑榜”。被常德市住建局认定存在恶意拖欠农民工工资的不良行为，将其列入2019年第一期黑榜予以公布。据报道，自今年6月以来，中天建设曾遭行政处罚10次，处罚事由为未采取有效措施防治扬尘污染、造成环境噪声污染、涉嫌违反《建设工程质量管理条例》等。

  同时，该公司还存在大量不合规行为。据招股书披露，公司有5个项目在未获得施工许可证时就开始了工程建设，包括海南政府补贴住房开发建设项目、株洲汽车交易中心建设项目等。

  对此，中天建设表示，会进一步了解建筑工程施工许可证有关的政策，以确保在建设工程施工之前获得相关许可证。同时，将增强与获取建筑工程施工许可证有关的内部控制政策。

  除未经许可进行工程建设外，中天建设还曾通过民间借贷的方式获取资金。招股书显示，2017年，中天建设向一家私人公司抵押了两张承兑汇票，获得了200万元的借款，该借款已于2018年还清。但该私人公司的业务范围不涉及贷款融资业务，因此中天建设的行为违反了《贷款通则》的有关规定。

  中天建设表示，将严格控制向私营公司的借款行为，并将在进行融资时，对相关的融资机构进行评估，以确保其符合《贷款通则》的要求。