乐居财经 严明会 11月9日，平安证券近日发布探秘中资美元债系列报告《中资美元债10月月报地产债短期还能有多差，最终如何解决？》报告显示，10月中资美元债一级市场发行规模83.03亿美元，同比和环比均有回落。结构上，地产美元债信用风险频发，信用瑕疵房企融资能力几乎被冻结，10月地产美元债发行仅8.5亿美元，环比下降50亿美元，同比下降44亿美元。

  二级市场方面，10月投资级美元债跟随此前美国国债下跌而小幅下跌，而10月高收益美元债则继续聚焦地产板块的风险不断暴露，高收益美元债指数下跌11.27%，相较9月的7.61%的跌幅继续加剧，10月新力控股、花样年、当代置业、阳光城等多个房企暴露信用风险。

  套息策略确定性较高，择券策略适合危机债投资者，择时和跨市场套利策略需要进一步的政策信号。

  【择时策略】当前美国经济复苏态势较好，“通胀暂时轮”备受质疑，美债难以趋势下行；市场预期走在政策与现实之前（22年7月加息概率超90%）向上空间也不太大，因此美债维持震荡格局，投资级美元债难有趋势性机会。高收益美元债的机会主要是地产，但目前的政策放松尚不足以解决地产融资的危机，短期如果出现房企新增到期违约、外评下调等，则情绪会进一步恶化。长期来看，最终需要政策表态加码，大型央企国企收购不良资产与债务，投资者债务减记/展期等三个方式解决。择时策略暂时没有趋势机会，建议密切关注重要会议及领导人发言。

  【择券策略】对于把握错杀机会的主流投资者，当前仍然是密集观望期，进入市场的条件是政策的进一步放松。对于可以接受违约的危机债投资者，当前部分债券定价已经达到清算价值，建议逐步布局。对于此类投资者，价格是最重要的安全垫，清算价值是重要参考，不确定的是实现盈利的时点。

  【套息策略】当前投资级美元债和3个月LIBOR的套息空间在240BP，套息空间位于历史59%分位数，能抵御1个季度投资级美元债收益率上行20BP，而国债期货隐含10Y美债1个季度收益率上行的幅度大约5BP，投资级美元债有一定的套息价值。

  【跨市场套利策略】由于美元处于相对强势状态，投资级美元债相对于境内和美国企业债有估值优势，但是由于地产问题尚未解决，或难以吸引增量资金。

  【风险提示】1）新冠疫情的发展演变超出市场预期。2）需持续关注美联储政策表态。3）经济数据快速向好。