乐居财经 李礼 发自浙江

  中国集成灶行业的龙头企业之一浙江美大(002677.SZ)交出了一份“无懈可击”的半年业绩。

  据8月9日发布的中报显示，营收、净利、扣非净利实现增长，增速均在40%以上；毛利率稳定保持在50%以上；资产负责率仅23%且没有有息债 。

  然而，“亮眼”的成绩单却未能提振其股价。8月10日，浙江美大开盘不久后即跳水，大起大落后，其股价维持在15元至16元之间。截至收盘，其股价报15.59元，涨0.71%。

  仔细剖析中报发现，数据表现似乎不那么“乐观”。市值偏低、收入增长低于行业增长、市占率下滑等问题跃然纸上。

  收入增速低于行业增速

  据半年报，浙江美大上半年实现营业总收入9.1亿元，同比增长40.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长49.2%。

  虽然营收净利双升，但其增速却低于行业的增速。根据中怡康测算数据显示，2021年上半年集成灶整体市场零售规模119万台，同比增长49.9%，零售额96.8亿元，同比增长66.6%，而浙江美大的收入增速为40.7%。

  从年均复合增长率来看，浙江美大近三年营收和净利的年均复合增长率分别为20%和21%，而行业近五年的年均复合增长率为28%，高于浙江美大6个百分点。

  收入跑输行业平均水平，“龙头”浙江美大的估值也低于后起之秀。截至目前，浙江美大市值刚过百亿，仅为火星人的四成，静态市盈率不足18倍，与竞争对手差距甚远。

  另外值得关注的是，资产构成中，浙江美大存货为1.51亿元，占净利润6成之多，比2020年末的7803万元高出近一倍，而且浙江美大并未对存货计提跌价准备。

  对此，有投资者在同花顺平台向浙江美大提出质疑。

  浙江美大回应表示，公司存货主要为集成灶、橱柜等库存商品、在制品及配套的原材料。集成灶、橱柜等商品销售毛利率较高且存货流动性较好（不存在呆滞情况）。因公司存货可变现净值均高于对应的成本，故不对存货计提跌价准备。

  市占率“掉队”

  业绩跑输行业，市场份额也正在被更多后来者“侵占”。

  就集成灶产品而言，并没有显著的技术壁垒，因此竞品间没有显著的差异化，属于低品牌差异、高介入的产品。在行业高成长性、低渗透率的背景下，更多新品牌加入到市场竞争中。

  随着老板、方太、火星人、亿田、森哥等企业的相继杀入和加力布局，一直是龙头的浙江美大逐渐“掉队”，如今无论从线上还是线下市场，无论是消费量还是销售额，浙江美大都有被对手拉开距离。

  据奥维云网数据显示，2021年1月1日-2021年7月25日，集成灶线上市场销售额美大仅位列第四，top3品牌分别为火星人、亿田、森哥。并且top3品牌市场占有率都在同比上涨，美大却同比下滑了2.28%。

  同期线下市场销售额份额top3分别为火星人、美大、美的，占比分别为22.54%、17.19%、15.13%，美大大幅落后火星人，而且top3品牌中，只有美大市场份额在同比下滑。

  在销量市场份额方面，美大仅排名第六，市场份额为4.8%。线上市场销量top3品牌分别为火星人、亿田、森哥，市场份额分别为16.16%、6.9%、5.56%。

  线下市场同期销量排名top3品牌为火星人、美大、美的，市占比分别为19.97%、15.85%、14.66%，火星人市场占有率继续压制美大，同时前者保持近两位数的增长，而美大则同比下滑1.25%，是前三品牌中唯一市占率下滑的品牌。

  分产品来看，浙江美大营业收入超九成来自集成灶，橱柜和其他类合计占比不到10%。其中，集成灶营业收入为8.27亿，占比90.95%，毛利率为56.21%。

  对比来看，火星人更偏重多品类。据年报数据，2020年火星人营收16亿元，集成灶占比为86.5%，洗碗机、水槽等水洗类产品占比7%，其他产品为6.5%。