东方雨虹资金池“漏”了|中报风云12

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  乐居财经 付魁 7.3w阅读 2021-08-10 20:08

  乐居财经 付魁 发自上海

  “要做就做最好的”,这是东方雨虹(002271.SZ)董事长李卫国在创立之初立下的flag。专题|2021中报风云:家居

  一切如李卫国所说,东方雨虹从上市开始,其业绩一路向好,营收和净利润连年增长,股价和市值也在一路飙升。财报显示,今年上半年,东方雨虹营收同比增长六成,净利润同比增长四成。

  对于东方雨虹的成功,有人说离不开“品牌优先、质量保证、极致扩张”战略驱动。事实上,东方雨虹的扩张速度的确很快。

  今年,东方雨虹完成80亿元定增,80亿元定增募集资金除补充流动资金外,主要用于在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产。

  而其扩张推动的“漂亮”业绩下也暗藏隐忧。财报显示,今年上半年,东方雨虹毛利率下降明显,并且经营现金流为负。此外,应收账款过高等。

  营收净利增幅可观

财报显示,2021年上半年,东方雨虹营业收入为142.29亿元,同比增长62.01%;归属于上市公司股东的净利润15.37亿元,同比增长40.14%。

  上半年的成绩再次巩固了东方雨虹的“龙头”地位,而这与三大主营业务的增长不无关系。财报显示,防水卷材、防水涂料、防水施工三大主营产品营业收入分别为70.24亿元、46.43亿元、14.30亿元,分别同比增长51.93%、91.53%和2.26%,三者合计占总营收的比重为92.05%。

  而除了主营产品业绩增长外,主要子公司业绩也趋于向好。从主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司来看,五大子公司共实现营业收入约为51.62亿元,同比去年增长17.25%,净利润约为4.69亿元,同比去年增长9.6%。

  事实上,近年来,东方雨虹业绩一路升高。2017-2020年上半年,东方雨虹营业收入分别为43.11亿元、56.13亿元、79.08亿元、87.73亿元,分别同比增长47.57%、30.21%、40.89%、11.07%,净利润分别为4.94亿元、6.18亿元、8.36亿元、10.97亿元,分别同比增长35.49%、25.26%、35.18%、31.20%。五年期间,营业收入复合增长230.06%,净利润复合增长211.13%。

  与业绩一同增长的还有东方雨虹股价,在东方雨虹披露半年报后,8月9日,东方雨虹收盘价为57.64元/股,涨幅2.97%,市值约为1413亿元。据了解,东方雨虹在上市当月收盘价约为15元/股,相比之下,东方雨虹股价涨了近三倍。

  多次募资加持扩张

  丰收业绩的背后,与东方雨虹的规模扩张分不开,而用于扩充的资金加持便是一大关注点。

  今年4月份,东方雨虹完成了新一轮定增,定增的发行价格为45.50元/股,发行股数为1.76亿股,募集资金总额为80亿元。

  此次募资,更引人关注的是战投股东,本次发行对象最终确定为13家,其中高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元,JPMorgan获配10亿元,睿远基金获配3亿元,UBS AG获配4.43亿元。其余机构均属于一线序列。

  据了解,募资金额主要用于项目升级改造、生产基地的建设以及补充流动资金。除此次80亿元的定增外,东方雨虹自2008年上市以来已进行过多次募资。

  Wind数据显示,东方雨虹自上市以来累计募资金额约为371.59亿元。历年的直接融资分别为2008年首发约2.29亿元、2011年定增约4.72亿元、2012年短期融资券约1.5亿元、2014年定增约12.73亿元和2017年可转债约18.4亿元。

  而除了募资扩产外,东方雨虹也一直加大对外投资。近日,东方雨虹新增投资企业贵州东方雨虹建材科技有限公司,该企业成立于2021年8月5日,注册资本5000万元,目前,由东方雨虹100%持股。企查查显示,仅在今年,东方雨虹就17次出资成立子公司,出资额约为14亿元。

  此外,半年报显示,东方雨虹披露的对外投资建设生产研发及总部基地项目达20项,其中仅1个项目为2017—2018年间确立并建设至今,其余项目均为2020~2021年间确立,而2021年确立的项目为8项。

  经营现金流净额多年为负

  虽然东方雨虹营收和净利润一路升高,但是毛利率却在下滑。

  半年报显示,东方雨虹整体毛利率为31.61%,较上年同期下降8.21个百分点。细分来看,防水卷材、防水涂料毛利率为33.06%、34.73%,分别同比下降9.33%和9.38%。

  对此东方雨虹表示,因执行新会计准则,运输装卸费调整至营业成本核算,导致营业成本增加。若剔除该部分影响,则毛利率为34.67%,较上年同期下降5.15个百分点。

  今年上半年,东方雨虹营业成本为97.31亿元,同比增加84.11%。在营业成本构成中,销售费用为10.67亿元,较上年同期增加15.16%,管理费用7.85亿元,较上年同期增长25.72%。

  上市公司的管理费用一般包含法律诉讼费。企查查显示,东方雨虹共涉司法案件150起,作为被告的比例为31.33%,案由多以买卖合同纠纷居多。此外,东方雨虹有裁判文书记录150条,案件总金额为1411.21万元,企业作为被告的文书占比31.19%。

  而在营业成本的上升中,受原材料成本的上涨,拉低了毛利率,也加大了经营现金的流出。

  今年上半年,东方雨虹现金流量净额为-34.91亿元,较上年同期减少871.43%,经营现金流净额大幅下降。东方雨虹解释称,主要系报告期内原材料价格大幅上涨导致采购支出增加。

  东方雨虹主要原材料包括沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液等,其中石油化工产品占较大比重,受国际原油价格变化、石油化工产品供需的影响较大。当全球原油价格出现波动时,会导致与其相关的石油化工产品价格出现一定的波动。

  不过,乐居财经发现,东方雨虹经营现金流连续多年同比为负。2017-2020年上半年,东方雨虹的经营现金流-7.95亿元、-3.79亿元、-11.36亿元和-3.59亿元。

  目前,东方雨虹持有货币资金为48.19亿元,交易性金融资产为14.49亿元,两者合计为62.68亿元。此外,今年上半年,东方雨虹应收账款为98.22亿元,同比增加60.99%,而应收账款的额度远高于手中自持的现金数。

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