乐居财经 付魁 发自上海

  家居企业掀起的上市潮还在持续。

  日前，杭州泛亚卫浴股份有限公司（简称“泛亚卫浴”）披露招股书，拟在深市主板上市。

  根据招股书显示，首次公开发行股票约3126.67万股，占公司发行后股份总数25%，募集资金约为5.68亿元。

  泛亚卫浴的实际控制人为张伯良，上市前夕，张伯良把股权揽在家族手中，与其妻子叶如君、儿子张业、儿媳姚蕾共持有泛亚卫浴发行前82.60%的股份。

  此外，乐居财经了解到，泛亚卫浴近三年毛利率一直低于行业均值，且对大客户依赖严重。

  一家四口“揽权”82.6%

  泛亚卫浴家族气息较为浓厚。据招股书披露，泛亚卫浴实际控制人为张伯良、叶如君、张业、姚蕾。

  张伯良、叶如君为夫妻关系， 张业是二人之子，姚蕾是张业的配偶，也就是两人的儿媳，对泛亚卫浴的持股也是各种交织。

  截至本招股说明书签署日，张伯良直接持有泛亚卫浴12.86%的股份，张业直接持有4.29%的股份。

  此外，张伯良、张业、叶如君等三人通过润升控股间接持有泛亚卫浴56.29%股份，而张伯良、张业、姚蕾又通过持有泛亚聚贤间接持有泛亚卫浴3.27%的股份。同时，张伯良个人还通过间接控制泛亚聚贤，持有泛亚卫浴 9.17%股份。

  梳理股权关系，四人通过直接或间接，合计持有泛亚卫浴 82.60%股份。

  泛亚卫浴前身为泛亚有限，由叶如君、张鲁蒙、 惠邦有限共同出资设立。此后，泛亚卫浴多次更换股东。

  先是惠邦有限将手中30%股权转让给惠邦贸易，而后惠邦贸易又将这部分股权转予香港圣水；泛亚有限的其他两个原始股东也没有闲着，叶如君和张鲁蒙也分别将股权转让给润升控股和尚贤贸易。

  经过这一番股权转挪，泛亚有限股东阵容全部换新，变为由润升控股、香港圣水、尚贤贸易持股，股权比例分别为60%、30%、10%。

  在此之后，张伯良家族通过增资扩股、增资入股、对价换股、内部转让的方式，逐步将权利收拢，进而一步步搭建上市前的股权架构。

  2019年，香港圣水将手中1608万股股份全部转让给张伯良，张伯良个人借此直接“现身”泛亚卫浴股东之列，持股17.14%。不过，不到一年的时间，张伯良将手中402万股股份转让给儿子张业，张业持股4.29%，顺势也就进入泛亚卫浴股东之中。

  由此，泛亚卫浴上市前的股权阵容雏形便建立了起来。

  八成收入依赖大客户

  泛亚卫浴经营范围含五金产品制造、金属表面处理及热处理加工、卫生洁具制造、五金产品批发、五金产品研发等。

  招股书显示，2018-2020年，泛亚卫浴的营业收入分别为7.43亿元、8.09亿元和11.02亿元，净利润分别为0.36亿元、0.85亿元和1.27亿元。

  乐居财经注意到，泛亚卫浴前五大客户的销售额占泛亚卫浴营收的比重较大。2018-2020年，泛亚卫浴向前五名客户的销售收入分别为5.74亿元、6.20亿元和8.78亿元，占当期营业收入的比重分别为77.17%、76.65%、79.68%。

  而对大客户的过度依赖，对应收账款也有影响。

  2018-2020年各期末，泛亚卫浴应收账款账面余额分别为2.03亿元、1.89亿元和3.00亿元，占当期营业收入的比例分别为27.30%、23.31%和27.24%。而在2018-2020年各期期末，泛亚卫浴应收账款较为集中，前五大客户应收账款余额占比分别为77.43%、72.10%和76.21%，主要为BGI集团、摩恩集团、科勒集团、Masco 集团等客户的应收账款。

  此外，泛亚卫浴的存货在不断增加，2018-2020年各期末，泛亚卫浴存货的账面价值分别为9802.16万元、9676.77万元和16315.60万元，占流动资产的比例分别为30.55%、25.54%和 28.56%，存货金额增加较快。

  另外，2018-2020年泛亚卫浴的货币资金为1869.29万元、7224.99万元、6455.52万元。而在同期，泛亚卫浴的短期借款均高于货币资金，分别为1.85亿元、1.90亿元和1.84亿元。

  2018-2020年，泛亚卫浴的总负债分别为3.30亿元、3.40亿元、4.49亿元，负债率分别为57.85%、51.63%、52.25%。

  毛利率远低于同行

  招股书显示，2020年，泛亚卫浴毛利率有所下降，且在2018-2020年，毛利率均低于行业均值。

  2018-2020年，泛亚卫浴的毛利率为22.03%、22.58%和19.83%。细分来看，排杆及配件毛利率分别为19.65%、22.18%和18.91%，龙头及配件的毛利率分别为 16.41%、11.83%和13.83%，弯管的毛利率分别为 11.58%、9.06%和 10.59%，软管及配件的毛利率分别为 23.91%、25.53%和 24.18%，司厨柜的毛利率分别为 29.18%、26.04%和24.87%，浴室柜毛利率分别为 35.60%、39.94%和 34.82%。

  而与同行业相比，泛亚卫浴的毛利率也低于其他企业。数据显示，2018-2020年，海鸥住工（002084.SZ）的毛利率为20.33%、22.74%和21.32%，建霖家居（603408.SH）的毛利率为32.58%、32.61%和28.31%，松霖科技（603992.SH）的毛利率为31.88%、34.78和34.55%。

  此外，从行业均值来看，泛亚卫浴的毛利率处于较低位置。2018-2020年，行业毛利率均值为24.88%、27.37%和24.82%，泛亚卫浴的毛利率均低于同期的行业均值。

  对此，泛亚卫浴表示，与上述同行业可比公司之间在产品规格或材质、产品结构、客户结构等方面存在一定差异，且公司龙头及配件产品以龙头本体为主，产品附加值较整组龙头低，使得其卫浴配件产品毛利率低于同行业。

  毛利率与营业成本不无关系。2018-2020年，泛亚卫浴的营业成本为5.80亿元、6.26亿元、8.83亿元。而在营业成本构成中，直接材料成本占泛亚卫浴主营业务成本的比例在70%以上。泛亚卫浴主要原材料包括金属零部件、铜锭、铜管、不锈钢材、板材、油漆、五金件、厨柜配件等。

  泛亚卫浴在招股书中表示，在原材料价格持续上涨的情况下，若无法及时将成本上涨传导至下游，将导致毛利率下降。