乐居财经 魏薇 发自上海

一年前，阳光城（000671.SZ）2019业绩会上，执行董事长兼总裁朱荣斌提出了规模之外的目标：全面提升股债资本市场认可，提高分红，提升境内外评级。

确实，从2020年开始，阳光城在资本市场的动作不少。

1月26日，阳光城的一笔25.92亿元私募债终止发行，对此，阳光城回应称：该笔债券品种为私募债，为不可质押品种，终止发行系主动申请，现已基本经实现债券品种的私转公。

 “私转公”，私募债转公募债。这么做的好处是降低发债成本。据此前乐居财经研究院统计，近两年来，房企私募债平均利率较公募债平均利率要高出1~1.5个百分点。这意味着，1亿元债券，每年可以省出一百万以上利息。

在降融资成本上面，阳光城招数很多。未发行的终止发行，已发行的提前赎回。

2020年，阳光城先后两次回售债券。两笔美元债券的利率分别为7.5%和9.5%，回购总额达1.73亿美元。今年1月12日，又斥资14.38亿元回购1.35亿张“19阳光城01”债券，该债券的利率为7.5%。

提前赎回利率在7%-9%的债券，这意味着，阳光城可以拿到更低的成本发债，即低息换高息。

比如这次，在终止发行私募债前后，阳光城完成发行10亿元公司债，利率6.9%；计划发行5.8亿中期票据，利率6%-7%。从债券品种来说，一般情况下，公司债、中期票据利率均低于私募债。

低息换高息

回顾2020年，阳光城发行债券利率集中在6.6%-7.5%之间，而阳光城提前回购的债券利率在7.5%-9.5%之间，相对偏高。

在回购时间上，阳光城曾于去年7月、11月分别回购1.25亿美元、4798.875万美元海外债。在此前，阳光城分别发行中期票据7.5亿元、公司债8亿元，手中现金充裕。

在年初这个发债窗口期，阳光城则显得相对谨慎，目前为止仅有两笔债券的发行计划。

1月24日，阳光城公开发行今年第一期公司债券，规模10亿元，票面利率为6.9%。该笔债券发完后，阳光城当前小公募批文尚有40亿额度。

1月26日，阳光城公告称，拟发行“阳光城集团股份有限公司2021年度第一期中期票据”，计划发行规模为人民币5.8亿元，期限2+2年，申购利率区间为6.00%-7.00%。

在提前回购债券之外，阳光城还多次下调债券利率。

2020年5月10日，阳光城将2017年度中期票据的利率从7%降至6.9%；6月12日，将2018年度第二期中期票据的票面利率从7.50%下调至6%；11月20日，将“18阳光02”的利率由7.5%下调至5.2%。

今年，阳光城也进行了类似的操作。1月21日，阳光城发布公告，将“19阳城01”债券的存续期后1年票面利率由7.5%下调至5.8%。此前本期债券期限为3年期，发行总额为15亿元。

调低利率、提前回购、主动终止私募债发行，一系列动作下来，阳光城省下了多少个一百万？

利息费走低

不要小看利息。

事实上，被“三费”拖累业绩的房企不少。三费主要指销售费用、管理费用、财务费用。其中，财务费是利息费用与利息收入之差。

部分房企因融资成本过高、利息费用较大，侵蚀了当期净利润。2020年前三季，新华联利息费用为9.25亿元，同比增长39.3%，占期内营收的26.2%，相当于超过1/4的营收被用来支付利息。

1月16日，阳光城发布2020年度业绩快报，预计2020年营业收入同比增长35.51%至827.28亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长31.42%至52.83亿元。2020年全口径销售额2180.11亿元，同比增长3%。

未来10年，阳光城都要保持业绩高增长。

2020年9月，阳光城如愿引入泰康人寿、泰康养老作为重要投资人，二者合计持股5.55亿股占比13.53%，成为阳光城的第三大股东。

为了顺利引战，阳光城还签订了一份长达10年的“对赌协议”，协议约定，阳光城将以2019年40.2亿元的归母净利润为基数，承诺前5年（即2020年至2024年）公司归母净利润每年年均复合增长率不低于15%，且前5年累积归母净利润数不低于340.59亿元；第6-8年，年增长率不低于10%；第9-10年年增长率不低于5%。

换算成年均增速，归母净利润的年均增速须达到18.13%。如果未能达标，大股东阳光城集团需要对公司进行现金补偿。

为了业绩达标，在提升营收之外，阳光城也要尽量缩减开支。

截至2020年三季度末，阳光城仍踩中两条红线。其剔除预收账款后的资产负债率为79.21%，净负债率为114.98%，如算上50亿元的永续债，净负债率将升至136%，现金短债比1.28。

在三条“红线”与“对赌协议”的双高压线之下，阳光城开启了花样降债降成本之路。

据查，2018、2019、2020前三季，阳光城利息费用分别为6.73亿元、9.98亿元、5.89亿元，同期营收分别为564.7亿元，610.5亿元、380.6亿元，占比分别为1.2%、1.6%、1.5%。进入2020年后，其利息费用占比未再走高。

据阳光城业绩预告，2020年末，阳光城的负债总额为2868.59亿元，同比增长11.77%；其中，有息负债为1061.56亿元，短期债务314.87亿元，同比分别下降5.49%、6.15%；货币资金508.5亿元，同比增21.13%，现金短债比为1.61。