下半年策略：持续坚定推荐金融地产和周期板块

　　早在6月16日，中信建投证券策略团队就发布了《曲折复苏风格切换，金融周期优势重现——2020年中期投资策略报告》，其中就特别提及了金融板块个股的配置价值。近日，以券商股、银行股为代表的金融板块领涨大盘，吹响“牛市”号角。中信建投首席策略分析师张玉龙在社交平台表示，“自报告推出后，路演中质疑、犹豫层出不穷，这几天判断得到检验，不亚于去年我们提牛市起点的意义。”

　　对现阶段关于风格切换市场存在的争议，张玉龙也在最新的研报中做出解读：第一，如果金融地产上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行或者煤炭钢铁等子行业表现最好，但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异。第二，市场风格切换需要相对业绩变化的配合，现阶段科技成长的业绩优于传统行业。但是从三季度来看，在中国经济重启的情况下，主板的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优，这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因。

　　在6日的资本市场峰会上，张玉龙表示，近期A股市场大涨有三大原因，第一，来自于经济的复苏和信用的宽松；第二，目前A股估值水平特别低，特别是金融和地产这两个板块；第三，资金风格的转换也是很重要的因素。“我们认为这是一波由经济复苏所驱动的牛市行情，目标位应该在3600点以上。”

　　就国内经济来看，社融信贷等领先指标持续加速，上升趋势已确立，制造业PMI保持扩张。随着国内复工持续推进，4月单月工业企业利润增速快速上升，工业增加值同比转正，当前生产活动基本恢复正常。领先指标显著，外需可能见底。

　　就货币政策来看，整体来看，货币宽松的基调没有改变，但更强调信用传导精准有效。在海外货币政策宽松的背景下，中国的货币政策空间充足，是逆周期调节的重要手段。宽信用和经济复苏仍然在持续过程中，国债债券市场已经从牛市转向了熊市。信用债利率不一定下降，但是信用利差会进一步缩小，投资者可以展开一定的价差交易。

　　就海外市场来看，今年美国总统大选将在11月3日举行，第一次候选人辩论在9月29日举行，届时进入冲刺阶段，预计会有涉华言论会频繁出现，对权益市场造成较大影响。就选举年股市表现来看，大选日前后两个月市场表现较弱。当前美股反弹后已经重回前期高点，纳斯达克指数已再创新高。这次美股反弹，是由美联储流动性宽松推动的，超常规的货币宽松背后一定伴随着资产泡沫。

　　在国内政策层面，首先关注创业板注册制改革，预计9—10月第一股开启询价，年底上市约70家。如果创业板采用集中上市的方式，则可能出现类似科创板的情况，若市场因创业板改革带来风险偏好提升，券商股或有一定表现；2020年以来，欧洲主要国家和组织支持电动汽车的政策不断加码，国内政府更多希望能够转向新能源汽车消费，取代燃油车，新能源汽车成为政策推动方向；此外，传统基建具有避险的确定性，新基建中特高压、充电桩是避险选择。

　　就各行业表现来看，预计全年业绩增速靠前的行业为传媒、农林牧渔、通信、医药、电子；低估值的银行、地产、公用事业、建筑等行业保持稳健；疫情冲击较大的休闲服务、采掘、交运、商业贸易、钢铁、纺服全年业绩负增长。

　　张玉龙认为，工程机械、汽车、家电家具、建材、化工、工业金属、半导体等行业景气向上。

　　综合PE和PB估值来看，银行、地产、采掘、建筑、公用事业是估值水平较低的行业。在PE-G框架下，参考全年一致预期业绩，电子、通信、传媒等成长行业利润增速较高。