越秀地产机构兴业证券

　　评级买入

　　目标价2.30港元

　　事件

　　据公告，公司2020年5月实现销售金额和面积112亿元和42万平米，同比增长47%和22%。截至5月公司实现累计销售金额和面积258亿元和101万平米，同比下降10%和19%。

　　投资要点

　　维持“买入”评级，目标价2.30港元公司的多元拓储取得进展，通过与广州地铁合作，公司新增2个TOD物业，合计面积超100万平米，成本合理资产优质。公司在拿地方面继续深耕大湾区和聚焦一二线城市；5月销售增速显著回升。我们预计公司2020/2021年的营业收入为490/628亿元，同比增长28%/28%；核心净利润为44/55亿元，同比增长26%/23%。我们维持“买入”评级，目标价2.30港元，对应2020/2021年PE为6.7/5.5倍，较现价还有61%的涨幅。当前股息收益率为7.1%。？5月单月销售金额增速转正5月单月公司实现销售金额和面积112亿元和42万平米，分别同比增长47%和22%，环比增长105%和81%。

　　截至5月，公司实现累计销售金额和面积258亿元和101万平米，分别同比下降10%和19%，累计销售均价为25708元/平米。截至5月的销售目标完成度为32%，略高于行业平均水平。

　　积极补充土储1至5月，公司新增土地储备GFA94万平米，新增土地款项为158亿元。若加上已落地未注入的两个地铁上盖物业，新增土地储备GFA达到199万平米，其中大部分项目均位于广州。

　　持续布局一二线城市2019年公司在一二线拿地占比超过9成。2020年以来公司通过竞拍、合作等方式在广州、苏州获取4幅土地，年内未进入新城市。

　　广铁合作继续推进，地铁物业收购如期落地继品秀新图、萝岗、沉头岗项目后，公司与广铁合作项目继续落地。TOD物业地理位置优，收购成本合理，去化率和利润率可保持较好水平。母公司已于6月4日与广州地铁订立协议收购水西和镇龙两个项目51%股权，两项目合计GFA超过100万平米，预计将于今年7月前投入建造。公司可在母公司收购事项完成后行使收购期权。若收购于2020年12月31日完成，公司的收购地价分别约23和33亿元，对应两个项目的楼面地价分别为13485和9184元/平米，占周边新盘售价比例约30%。通过此次合作，公司进一步补充了地铁物业土储，地铁物业总GFA达到419万平米。

　　风险提示宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值