文/乐居财经研究院 魏薇

  曾在2018年提出千亿目标的时代中国，已在冲刺路上走了2年。2019全年实现销售额783.6亿元，同比增加29.3%，增速为近四年以来的最低点。在业绩公告中，时代中国将2020年定的销售目标定为823亿元，预期增速仅为5.03%，距离千亿还有一段路要走。时代中国控股董事会主席、行政总裁兼执行董事岑钊雄说：这个目标迟早会实现。

  受疫情及经济不确定因素的影响，2020的目标显得有些谨慎。2019年1-4月，时代中国的累计合同销售金额约为170.86亿元，同比减少10.8%。按照823亿元的目标额来看，已经完成20.76%。

  于今年2月，时代中国就开始陆续发债。2月24日，发行13.15亿元公司债券；3月30日，发行25亿元的公司债券。两次所募集的资金，都将用来偿还2020年到期的债务。据披露，这部分到期需偿还的债务共4笔，总额为56.16亿元。

  5月6日，时代中国发行于2021年到期的2亿美元优先票据，票面利率6%。对于用途，时代中国表示款项净额将被用于一般用途。

  频繁融资的背后，透露出时代中国的债务隐忧。

  短期债务激增154.4%

  截至2019年底，时代中国的总负债达1253.94亿元，同比增加29.6%，债务规模首破千亿。资产负债率为77.84%，上升至历史高位，净负债率上升4.2个百分点至67.2%。

  有息负债总额为532.61亿元，其中一年内到期的债务185.98亿元，占比34.9%；2-5年内到期的债务342.1亿元，占比64.2%；5年后到期的债务4.52亿元，占比0.85%。短期有息负债激增154.4%，同时导致现金短债比下降至1.57。

  期末，时代中国现金及银行结存账面余额为292.79亿元，同比增加6.8%。虽然手持现金尚可覆盖短期到期债务，但从其有息负债的到期分布时间来看，未来几年的资金压力将会扩大。从存量债券来看，2021年的待偿还债务总额将超过130亿元。

  从现金流情况来看，时代中国的经营活动现金流和投资活动现金流已连续多年为负，2019年末，经营活动现金流才稍有好转，回到正位。

  融资成本逐年递增

  时代中国近几年的高速发展离不开资本的撬动。负债攀升的同时，时代中国的融资成本也在一路走高。自2017年开始，历年融资成本的增长幅度均超过50%。

  2019年，时代中国通过发行公司债、ABS、海外债等多种方式进行融资，发债总额超百亿元。除此之外，时代中国在2019上半年进行配股，所得款项净额为15.53亿元，将用作公司发展和一般营运资金。据披露，时代中国的全年融资利率的成本约在7.4%-7.5%之间，处于行业中游水平。

  岑钊雄表示，债务到期会给时代中国提供置换低息债的窗口期，有助于融资成本的降低，预计2020年将会降到7%以下的水平。

  业绩增速放缓，盈利能力下降

  2019年全年实现营业收入424.3亿元，同比增长23.4%；净利润55.6亿元，同比增长15.6%，核心净利润54.7亿元，同比增长30%。不仅净利润的增速明显低于营收增速，与往年数据相比，此两项经营业绩的增速明显放缓。

  2019年，时代中国的毛利率为29.31%，同比下降1.59个百分点，净利率为13.1%，同比下降0.9个百分点。时代中国表示，毛利率的下降主要是由于毛利率较高的产品确认收入比例较2018年有所下降及城市更新业务的毛利率下降。

  2019年，时代中国通过旧改项目所获得的收入为21.7亿元，相比于2018年下降21.9%，对收入的贡献比例也下降了3个百分点。

  除此之外，2019年，时代中国的期间费用大增。销售及市场推广成本12,.12亿元，同比增加45.1%，行政开支14.54亿元，同比增加39.8%，融资成本10.1亿元，同比增加51.5%。融资成本的高涨吞噬了部分利润。其中，利息开支总额为43.34亿元，同比增加16.6%，资本化利息金额37.17亿元，占比达85.76%，相比于2018年上升2.68个百分点。