乐居财经 李礼 11月6日，财富证券发布金科股份研报。

  公司发布 2019 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 432.03亿元，同比增长60.65%，实现归母净利润39.81亿元，同比增长81.65%。

  业绩增长亮眼。公司利润业绩亮眼主要源于：1）2016 年以来公司进入快速增长期，今年以来进入集中结算期，结算项目增加带来营业收入大幅增长；2）公司 Q3 毛利率较去年同期大幅提升 4.15pcts 至30.10%，毛利率大幅提升助推业绩增长取得亮眼成绩。

  销售成绩优异，营收增长确定性强。2019 年 1-9 月，公司实现销售金额 1255 亿元,同比增长 45%；销售面积 1248 万平方米，同比增长 29%，销售业绩稳居前 20。公司销售从成渝区域逐渐向全国范围拓展，今年以来公司销售增速在行业中保持前列，未来营收增长确定性较强。受益于销售的快速增长，公司预收账款不断增厚，截至三季度末，公司预收账款 1043.18 亿元，同比增长 49.49%，相当于 2018 年全年营业收入的 2.53 倍，未来营业收入确认有保障。

  拿地加快带来有息负债增长，杠杆处于行业中高位水平。今年以来，公司新增土地项目 140 个，计容建筑面积约 2446 万平方米，同比增加38.11%，在行业投资谨慎的趋势中公司依然保持一定拿地力度。同时，拿地增加带来公司有息负债的增加，截至三季度末，公司有息负债规模 988.50 亿元，较年初增加 21.42%，净负债率 144.33%，较年初上升7.82pcts。公司过去一直以来借助高杠杆进行扩张发展，杠杆率在行业中处于中高位水平。今年以来，拿地的增加导致公司经营净现金流量为负，现金短债比 1.07，较年初略有下滑。偿债压力将略有上升但目前尚可控。

  投资建议与盈利预测：预计公司 2019/2020 实现归母净利润 47.99、58.07 亿元，对应 EPS 为 0.90、1.09 元，对应 PE为 7.6X、6.3X，结合行业整体估值水平，给予公司 8-9 倍 PE，对应 6-12 个月合理价格区间为 7.20-8.10 元，维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示：现金净流量为负，偿债压力加大；竣工结算进度不及预期；房地产行业政策收紧。