文/乐居财经 刘力玮 

  《尚书‧康诰》曰:“惟命不于常。”意即得道多助，失道寡助之意。企业若自身根基不稳，即使强借“天命”亦是枉然。

  炎热的8月到来，上市公司半年报密集披露期也同步来临。市场神经紧绷，似乎在向新公布数据的企业发出呼喊要守住“底线”，同时还要安抚投资者的情绪，维持秩序稳定。在当前悲观的资本环境下，作为曾借力“国家信用”的企业尤其值得关注，因为它一旦失去保护，显露真容，应对风险的能力便有待检验。

  2019年8月7日，喜临门发布上半年财报，与往年不同的是，今年喜临门撤去了封面带有“国家品牌计划”的标识。起因是其2018年曾花巨资入选国家品牌计划，随后又涉嫌在广告中过度宣传。加之，今年家居315网搜索到消费者的爆料，其称喜临门床垫的产品质量、物流、售后服务均存在问题。在众多舆论声中，喜临门遂撤去这道“保护伞”。

  据乐居财经观察，此次喜临门公布的半年报在数据呈现方面与往年并无不同，但在介绍主营业务产品与家具经营模式上增加了可视化呈现，并做了图示说明。本次报告在展示方式上更接地气。下面就财报数据和经营情况做解读。

  营收增速下滑，销售费用猛涨

  据财报显示，喜临门2019上半年实现营业收入20.42亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长24.63%，对照其2016年H1-2019年H1盈利数据表来看，确如半年报所言，上半年实现营收和利润双增长，但参看2016年H1-2019年H1成长性数据表却发现，喜临门的营收增速已出现大幅下滑，增幅创近四年来新低。

  同时，翻看其财报数据，发现2019上半年的销售费用同比增长12.22%，增幅高于营收同比增速，这便表明喜临门营收增长获取难度有加大趋势。目前来看，这可能将持续一段周期。

  再看盈利能力指标，喜临门2019上半年毛利率有所提升，销售净利率也增长达到8.04%。这主要得益于精益生产模式效果显现，同时，原材料价格下跌、减税降费政策也起了一定利好作用。但销售费用本期猛增至3.4亿元，超出净利润一倍有余，管理费用也居高不下。

  2019上半年，喜临门实现扣非净利润1.40亿元，同比增长29.2%。其净资产收益率虽然相比2018年增长了2.11个百分点，其中 2019年一季度为的ROE为1.02%，与同行业顾家家居、梦百合的6%与3.98%相比逊色不少。

  最后看负债，喜临门2019上半年的资产负债率为57.05%，同比上升3.81个百分点，主要系短期借款所致，好在喜临门已为其准备了5600万保证金。而货币资金一项，2019上半年为8.03亿元，相比去年少了3200万元，其中，有4.13亿元作为长、短期借款保证金、工资储备金而受限使用。据清晖智库研究，作为资产负债表上流动性最好的资产，货币资金占总资产的比重在15％-25％之间较为合理，目前喜临门此项数据为13.07%。 

  喜临门此次半年报的亮点在于经营现金流净额有所改善，四年来首次为正值，并与净利润同步增长，这主要系借款及合作款收回1.53亿元所致。但流动负债有所增加，资产负债率依然高达57.05%，同比增长3.81%。值得注意的问题是，在国内经营环境偏紧的情形下，企业扩张若趋于激进，现金流量能否抵偿流动负债是对企业的一大考验。

  总结一下，喜临门半年报显示其营收增速下滑，销售费用偏高，货币资金仍不足等隐忧，虽不乏报告期内经营现金流量净额有良好表现，但无论哪一家公司，在业绩上都会有优劣的部分，差别在于其对公司经营影响的深远程度，优势能否保持、问题是否能解决，这才是核心要素。

  影视子公司险暴雷，海外布局存隐忧

  喜临门自1984年起即专注于生产、销售床垫。当前，公司主营业务有床垫等销售和影视剧投资制作。据其财报显示，截至2019上半年，喜临门专卖店数量达到2149家，较2018年底新增129家，同比增长约26%，2018年同期新增门店280家。可以看到，2019上半年其开店增速已经放缓，在当前楼市政策收紧，增、存量房转换期形势下，喜临门未来渠道布局仍面临不确定性。

  2015年的“传媒热”曾捧红了一大批企业，而喜临门也顺势跨界影视圈跑马圈地。据上述图表显示，喜临门2019上半年影视业务收入0.77亿元，不及去年同期的0.8亿元。其全资子公司晟喜华视主要从事电视剧投资、制作、发行及衍生业务。但据天眼查资料显示，晟喜华视自2013年至今已涉13起法律诉讼，2018-2019年就多达9起。

  另外，由于晟喜华视2018年经营业绩未达预期，喜临门已对收购其形成的商誉计提减值准备。目前，商誉余额为5.41亿元。需要指出的是，此类事项一旦处置不当，晟喜华视步会天神娱乐的后尘。届时，喜临门也将蒙受巨大损失。 

  谈到经营，不得不提资本市场。作为国内首家登陆A股的床垫生产企业，喜临门认真诠释了入市有风险这一真理。最近一年来，其股价跌幅已达45.96%，市值蒸发35.9亿接近当前市值，持股主力机构由去年同期110家缩减至7家，累计持股减少4400万股，持仓比例减少14.96%。

  与此同时，喜临门已连续两年不分红不转增，坚持做“铁公鸡”，在大幅盈利的情况下选择达则独善其身。另据同花顺数据显示，其每股收益仅有0.39元，远落后于顾家家居的0.69元。有意思的是，2018年10月，顾家家居与喜临门曾传出“绯闻”，最终两者不欢而散。 

  除了国内经营，喜临门的出口业务也是其重要的业务分支之一，2018年公司海外业务占总营收比重25.27%。但所谓君子不立于危墙之下。由于近两年全球经济增速都在放缓，喜临门便于本报告期内，在越南投建生产基地，增加产能布局，以期规避可能出现的业绩波动。

  但越南本土也有其自身问题，尽管2018年就已吸引超百亿美元外资流入，当地更是有4000家台商聚集，目前代替中国大陆接了大量的外资订单。但现实来看，越南的基础设施落后于国内很多，只是依靠低端商品出口，并且越南工人的职业素质能力也值得考量。当然，对外贸易的规律就是市场在哪里就去哪里建厂，喜临门所做的不过是分散风险而已。

  下一站，应该如何走？

  一张床垫，见证悲喜道尽余生。2017年我国的床垫市场规模为93.1亿美元，渗透率为60%，美国则是85%，在此方面中国仍有长足的提升空间。喜临门历经三十余年成长壮大，已颇具品牌影响力。但时下还需要有足够担当，如此，才能带动国内床垫市场迭代升级。

  尽管不再有国家品牌做背书，但并不意味着喜临门会失去市场地位和行业积累，真正的品牌建设首先应内化于心，再外化于行。夯实己身，自助者方得天助。

  而相对于经营建设，商业规划乃至愿景这类内容，财务数据更加客观、直接。就好比是一块“试金石”。良性的商业模式，经营理念最终都会体现在数据上，企业应经得起财务数据的验证，而不是靠贴“权威式标签”生存。

  多年前，喜临门董事长陈阿裕试图做一张完美的床垫，他说：“我们的工作就是让中国人睡的更香，从而拥有更多的幸福感”。时至今日，喜临门生产的床垫多如恒河沙数，但距离最初的目标还有多远呢？随着近些年商业化泛滥，人们的精神家园被不断侵蚀，导致其对幸福感的获取变得愈发迫切。未来，喜临门还能创造更多幸福感吗？无论如何，时间终会带给我们答案。