乐居财经 杨静姝 发自北京

  从入市的疯狂到上市的急迫，瑞幸咖啡在不断刷新行业对咖啡的认知，也在刷新资本市场对新零售赛道的认知。

  4月的瑞幸咖啡悲喜交加。前脚还在抵押动产，后脚就获得1.5亿美元的B+轮融资，看客们还没回过味来，瑞幸咖啡递交招股书在美上市的消息就铺天盖地而来。

  美东时间4月22日，瑞幸咖啡提交IPO申请，以“LK”为代码在美国纳斯达克交易所寻求上市，计划融资至多1亿美元，瑞士信贷、摩根士丹利、中金公司、海通国际为其承销商。

  成立一年多的瑞幸咖啡，在经过多次上市猜疑之后，终以一份招股说明书化“流言”为“事实”。为什么瑞幸咖啡急于上市，持续亏损如何过审，这是大多数人心中的疑虑，也是资本市场的担忧。

  净亏损是净收入的1.6倍

  关于盈利，瑞幸咖啡一直未给出答案，而这是任何一家企业都绕不开的必答题。

  从成立到现在，瑞幸咖啡一直在亏损，这已是陈词滥调了，瑞幸咖啡似乎也不以为然，不过公开的亏损数据依然令人瞠目。

  招股书显示，自2018年1月试运营以来，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡总计获得净收入13.2亿元，净亏损21.7亿元。其中，2018年总收入为8.41亿元，净亏损16.19亿元，归属普通股和天使股东的净亏损为31.90亿元；2019年第一季度收入4.79亿元，净亏损5.52亿元，归属普通股和天使股东的净亏损为5.72亿元。

  从数据上可以看出，2019年第一季度营收已达到2018年全年的一半，不过，2019年的第一季度亏损额却超过去年平均季度亏损额（4亿元）。

  而从支出情况来看，2018年运营支出中占比最高是门店开业，该项目支出24.39亿元。销售营销支出为7.46亿元。从中可以看出，快速开店、大量优惠补贴是净亏损项目的主要贡献源。

  对于持续补贴战略，瑞幸咖啡创始人钱治亚认为，每花出一分钱都换来了用户。其实不然，从招股书公开的数据显示，补贴政策对用户的吸引度有所下降。以近半年的数据来看，优惠补贴攻势不停的情况，2018年第四季度，瑞幸咖啡的新增用户为650万人，而2019年第一季度的新增用户为430万人。

  尽管单季度支出与全年支出难作比较，不过，从2019年第一季度运营支出比例可以看出，门店租赁、材料费用的比重在加大。数据显示，2019年门店租赁和其他运营支出为2.82亿元，材料费用为2.76亿元，合占总支出的一半。值得注意的是，与2018年全年相比，门店租赁、材料费用的支出已经达到了去年全年的一半。

  拓展门店网络，这是瑞幸咖啡在招股书中所表明的发展战略之一，从支出比例也可以看出瑞幸的打法，不过如何成功经营门店、是否有能力获得足够的资金来拓展业务，这也是瑞幸咖啡担心的风险。

  间断性融资难填亏空

  瑞幸咖啡腹背受敌，亏损逐渐扩大的同时，负债也在加重。

  招股书中提到，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡账上的现金及现金等价物为11.59亿元，但背负的总债务为10.8亿元，其中短期债务高达8.48亿元。从账面现有的资金来看，如果填平短期债务剩余的钱难维持企业补贴持久战。

  自成立至今，亏得远比挣得多。从招股书中的数据可以看出，15个月亏损超21亿，平均一个月亏损1个多亿。按照2018年的净亏损和售出杯量计算，单杯亏损17.99元，而以2018年的收入来计算，瑞幸咖啡单杯收入为9.34元，卖一杯亏两杯。

  “亏损”已是瑞幸咖啡自带的标签，但间隙性的融资供给，给它提供了及时的“填补”，但是瑞幸咖啡花钱的速度比融资的速度要快。

  资料显示，2017年10月，瑞幸咖啡带着神州优车董事长兼CEO、神州租车董事局主席陆正耀个人的天使轮投资进入市场，成立9个月就获得A轮融资，3个月后再获B轮融资。值得注意的是，两轮投资方如大钲资本、愉悦资本、君联资本、中金资本等都和神州优车有千丝万缕的关联。

  在这次招股书中公开的股权结构也基本都是这些“老熟人”。瑞幸董事长陆正耀持股比例30.53%；CEO钱治亚占股19.68%，黎辉（大钲资本）占股11.90%，刘二海（愉悦资本）占股6.75%。

  在距离B轮融资之后的三个月后，瑞幸咖啡就向中关村科技租赁有限公司抵押资产获得4500万元，所抵押的动产包括咖啡机、奶箱、粉仓，物品所属地遍及北京、深圳、上海、广州等多地门店。虽然瑞幸咖啡回应称是常规的设备融资，不过，这一举动被业界解读为：瑞幸咖啡出现钱荒的信号。

  21亿的亏损和近11亿元的负债，瑞幸咖啡需要更多的融资来“补窟窿”，间断性的融资难维持瑞幸咖啡的持续存活。

  招股书中在风险、挑战和不确定影响中，对是否有能力获得足够的资金来拓展业务表示担忧。行业人士分析称，上市或许是瑞幸咖啡最好的选择，也是必须要做的选择，否则这种花钱的速度很难健康地发展下去。

  上市舍近求远

  不想上市的企业不是好企业，瑞幸咖啡的上市在情理之中，但却在意料之外。

  瑞幸咖啡上市的底气何在？“亏损额度如此大如何过关；成立一年多就上市时间不充分。”这是市场质疑声中最高的两方面。如果在港股、A股这或许是重要的考量因素，但是瑞幸咖啡上市的地点选择在纳斯达克，这两方面并不会构成“阻碍”。

  《券商中国》在报道中指出，纳斯达克对上市企业审核主要依据是信息披露原则，原则上不对公司的盈利、管理等实质性内容设置门槛，仅关注公司“是否披露了所有投资者关心的信息”。

  在招股书中，瑞幸咖啡引用弗若斯特沙利文咨询公司研究报告，按门店数量和销售的咖啡杯数计，瑞幸咖啡已成为中国第二大及增长最快的咖啡连锁品牌。数据显示，18个月全国铺设门店2370家，累计了超过1680万交易用户。

  “新零售”模式、技术、规模、数量、增长最快，这是瑞幸咖啡在招股书中提到的优势，而对于投资者关心的盈利前景，瑞幸咖啡在招股书用“三高”来形容，高品质、高性价比、高便利性。

  在品质方面，招股书中提到与一流的供应商合作，尤其是与路易达孚（世界第三及法国第一粮食输出商）将成立合资企业，在中国建设一家咖啡烘焙厂。

  “高品质”作为“三高”中消费体验最重要，也是产品占领市场的关键一环，不过，品质方面瑞幸咖啡却遭到不少消费者抱怨。关于瑞幸咖啡难喝的评论，网络上随处可见。

  性价比、便利性方面，瑞幸咖啡的优势也并不是最明显，最强劲的竞争对手便是便利店咖啡。据英敏特发布的报告显示，中国在外现制咖啡市场总额在2018年达到了647亿元人民币，超过半数的消费者在便利店渠道饮用现制咖啡。

  此外，获客成本的降低也被市场认为是瑞幸咖啡的增长潜力。招股书显示，截止2019年3月31日，瑞幸咖啡获客成本为16.9元，比去年同期下降86.6元，不过市场分析人士称，与起步阶段成本相比较，数字参考的意义并不大。

  瑞幸咖啡能不能成功上市，目前尚未可知。不过需要注意的是，根据《券商中国》的统计近年来纳斯达克的退市率至少30%以上，最高曾达到当年IPO数量的3倍。