今天最重要的新闻是总li 考察三大银行，中国政府网发出的简讯只有117个字，但信息量巨大。

  简讯全文如下：

  总li 讲话最引人注目的是提出“全面降准”，这是近年来高层第一次提到这个宽松式宏观政策。

  市场由此确认，宏观政策的调整马上出台，全面降准即将出现，货币+财政双扩张可期。

  果然，傍晚时分央行作出降准举动，下调存款准备金率1个百分点。增加的流动性，短期看是1.5万亿元，长期是8000亿元。有点放水的味道。

  在此之前，决策层更多是运用定向降准，既增加流动性，又不想让流动性往房地产等泡沫大的地方流，而是流往实体经济和中小企业。

  但实际看，力度还不够。

  2019开年伊始，高层喊出全面降准，货币政策将更为宽松，预示着中央经济工作会议埋下的政策调整伏笔，将逐步出现。

  更深刻的信号，是透露出2019年中国会把保经济增速提到罕见位置。为了增速，不同手段更多手段会被使用。

  今天的股市马上作出了反应。

  全线飘红，房地产板块涨幅居前。炒房派一直在押高层会不会出刺激政策。全面降准，是不是意味着力度更大的宽松政策会接踵而至？

  02

  高层提全面降准，既在意料之外，又是情理之中。

  2019年开年这几天发生了不少有全局意义的事，它们比罗吴跨年演讲争议、比权健丑闻更重要。（点击阅读《最震荡开年：苹果出事，美债收益率暴跌，中国紧急出招》）

  1月1日，韩国宣布12月出口增速同比下滑1.2%，大大跌破分析师预期。别低估这个不大国家的数据，韩国商品最大部分是出口到中国，它通常被作为先行指标：韩国出口掉了，很可能预示中国经济下行。

  1月2日，全球最好的避险品种美债受到各国疯抢，其后几日多个品种出现倒挂，资金疯狂进入避险品种，表明市场对全球经济不乐观。

  1月3日，世界最牛公司苹果股票暴跌，谁也没想到苹果也会成为“雷”，原因也指向中国——“没有预料到经济减速的严重程度，特别是在大中华地区。”

  更重要的一个信号是，PMI，这个代表制造业景气程度的指数，跌破了荣枯线，为29个月来首次。

  形势如此，必须出手。这是高层作出全面降准调整的背景。

  03

  此次高层提全面降准之前，有一篇文章值得特别注意：“余永定呼吁财政货币双扩张：没有一定的经济增速，一切问题都会恶化”。

  余永定被认为是有相当决策力影响力的官方学者，他是社科院学部委员、央行原货币政策委员会委员，其观点此前多次被纳入政策。

  这篇文章是第一财经对余永定的对话，推出的时机很微妙。

  核心观点有以下几个：

  第一，经济增速是中国最迫在眉睫的问题。

  为了保持增速，余永定说：

  2019年中国应推行扩张性的财政政策，并辅之以适度宽松的货币政策。

  注意，余永定直接把稳健的货币政策改为适度宽松，同时财政政策方面，“中国不应拘泥于3%的赤字目标。”

  这是对现有的政策框架，相当大胆的突破。

  余永定主张货币+财政双扩张政策，他认为经济增速降下去中国会出问题，不扩张不行了。

  对此，第一财经记者追问了一句：但主流观点似乎认为，经济质量比增速更重要，应该如何看待这一问题？

  余永定态度很鲜明：

  中国过去40多年的经验证明，没有一定的经济增速，一切问题都会恶化，因为大多数经济和金融问题都是以经济增速为分母的。没有一定的经济增速，结构调整、经济体制改革等长期问题无从谈起。

  ……

  各界呼吁关注经济增长质量而非速度肯定是正确的。但这类改革和调整在短期内难以完成，远水只能解“远渴”，它们对抑制经济增速在2019年下滑发挥不了立杆见影的效果。

  余永定的观点是，没有增长，根基要出问题，其他免谈。

  第二，央行不要被房价绑架。

  国外央行一般只考虑通胀和就业，中国央行压力大得多，GDP、就业、通胀、房价、汇率，这么多方面统统得考虑，在几条钢丝上找平衡。

  很多时候，不同目标之间是冲突的。余永定举了个例子，2012年3月经济实际是下行的，但央行抑制房价过快上涨，仍采取偏紧的货币政策。

  而当前：

  中国央行不应该仅因担忧房地产泡沫而减少货币供应量。中国CPI目前大约在2%左右，经济增速持续下滑，这两个指标的情况应该会让央行采取扩张性的货币政策。

  有一种观点，央行超发货币，是导致房地产泡沫的元凶。余永定的观点是：

  这一观点可能只是部分正确。事实上，房价的剧烈上涨早在央行信用宽松前就出现了。中国房价的涨跌呈现周期性特点，很难确定货币供应和房价涨跌之间的因果关系。完全有理由认为，真正的因果关系是房价上升导致货币供应量上升。房价上升会把大量原本在实体经济中循环的资金吸入资本市场，并在资本市场上自我循环。因此，央行需要加大货币供应量来满足实体经济的流动性需求。

  第三，不怕汇率下跌。

  余永定认为，现在美联储已经退出了QE，并正在加息、缩表。因此，除非美国经济出现非常严重的问题，人民币对美元的贬值压力都在上升。而富于弹性的人民币汇率，反而可以成为经济的调节器，适度贬值可以提升通胀，也可以缓解出口压力。

  “中国过去花费了太多时间辩论是否需要采取浮动的汇率制度，货币政策长期被追求汇率稳定的执念所束缚。”

  04

  从今天高层的举动，以及近期舆论动向，可以看出以下几点：

  第一，今年将是一个保增速的年份。

  我在《年末最重要的会议，透漏出不同寻常的信号》里写到，经济下行时有两种做法：

  1.   坚决不刺激，即使下行也忍着，承受阵痛，强行转型；

  2.   相机抉择，稳住一定增速，一步步往前，逐步解决问题。

  中国很明显选择了第二种。余永定对于简单化的“经济质量比增速更重要”的否定，把这个关系说透了。

  在未来几年内，中国仍会高度重视增速。

  我写过一篇分析，十九大把中国的发展提速了，准备把邓大人在1980年代定下的目标，提前15年实现。（点击阅读《本次大会对中国影响最大的地方，我相信绝大部分人没看到》）

  由此带来的连锁反应，是不会轻易忽略增速。当时还有朋友争论，谈到中国会由速度向质量转型。我当时预测，两者不可能轻易替代。

  现在的情形和此后的情形，我相信这都将成为中国的经济基本逻辑。增长是中国是一切的基础。

  第二，全面降准只是一个开始。

  中国今年的核心政策是逆周期调节，这是一个组合拳。比如此次降准，一个因素是为了配合基建。

  为应对经济下午压力，中国正加大基建投入，12月底全国人大常委会授权提前下达部分新增地方政府债务限额，政府债券供给增加，需要流动性来购买，恰恰需要降准来对冲。

  目前来看，中国政策工具箱里还有不少可动用的工具。比如财政扩张的幅度，会不会按余永定所说的突破3%的限定？货币会不会在不受房价汇率束缚后，有更大空间？

  这一切，都将围绕保增速的目标而博弈展开。

  第三，刺激政策将依经济增速而调整。

  会不会刺激楼市？这几乎是所有宏观分析最后落脚所在。说复杂很复杂，说简单也简单。

  中国宏观调控的精髓实际上是2017年中央经济工作会议提到的8个字：

  相机抉择，开准药方。

  中国并不是开一个会定个调就一年不变，而是根据实际情况随时作出调整和应对。这是基于集中式权威的基础，可随时转身。

  那么怎么调整，依据什么调整？

  最简单也最重要的是看增速。

  英国金融时报曾有一篇文章，分析如果只看中国一个指标，那应该看什么？

  答案是看GDP增速。根据增速可判断中国的政策举措。

  因此，如果下行压力大，不排除基建和房地产投资的加码。只是，房地产会因城施策，分线放开。此外，汇率会大概率下行。

  今天的全面降准，实际上已经把政策调整的空间打开。不再固守过去的政策轨道，中国正在进行一场艰难而伟大的逆周期战役。